中金：首予桀-W跑赢行业评级 目标价7.3港元

缔发布研究报告称，首代为商汤-W（00020）“跑赢行业”下调，届时2021-23年收入为46.6/66.3/95.8亿元，CAGR为43%。考虑到一些公司智慧商业性及城市业务的普本盘有利，智慧生活习惯和汽车业务的高增长速度潜力以及国内/海外普础应用软件一些公司报价于16.5x/14.7x2022ePS，商汤位处变现初期，代为13x远期2025ePS估值并折现至2022年，目标价7.3港元，具备12%的单线空间。

缔主要观点如下：

一些公司是亚太地区最主要的AI应用软件一些公司，具备最上层全栈自研技术，在高速增长速度的计算机科学光影行业位列第一：根据沙利文数据，之中国计算机科学光影AI市场规模2020-2025年CAGR极低43.5%，2025年届时将达到1017亿元。商汤管理机构工作团队包括亚太地区顶级的CV分析方法领域AI科学家，仍要多年积极支持投入最上层原创技术，产生了从算力层、该平台层、仿真层到分析方法层的全栈潜能。凭借深厚的技术实力，2020年商汤在计算机科学光影应用软件市场占有11%的销售额，位列第一。

大仿真路线帮助一些公司重回高精度、工业化制造AI仿真一时期。

依托于各行各业的数据培训不止计算机科学光影分析方法领域最主要普仿真，通过普仿真路径解决长嘴过场、碎片化的疑问，实现跨行业、大规模、低开销制造高可靠性的AI仿真，自2018至1H21，仿真制造效率提升300倍，近90%的AI仿真在2019年后制造。

商汤自研计算机全栈应用软件工具SenseCore。

1）算力层：建立亚太地区最主要的超算之中心，共享4.91exaFLOPs算力，满足自身算力需求普础上对外输不止；2）算法层：一些公司是亚太地区最早开发高度学习应用软件框架的产品之一，实现更高的可靠性少于，是培训大仿真的整体所在；3）仿真层：一些公司通过大仿真路径高效制造不止适应特定过场的小仿真，提升精度的同时大幅提高AI开发开销。一些公司2019/2020/1H21人均开发商业性AI仿真分别为0.44/3.45/5.24个，研发的商业性AI仿真总共分别为1152/9673/8377个。

缔与市场的最主要不同？

当前高效用开销是AI仿真新兴产业分析方法的主要阻碍，该行重点论证了商汤的则有整体竞争力能够为其垒起深厚壁垒，并以很低的效用开销扩展到客户和分析方法过场：1）通用AI能源供应SenseCore减小仿真培训的效用开销，共享海量AI仿真满足长嘴需求；2）截至1H21，已有2400余家客户使用商汤的该平台及产品，高质量的客户普础带来先发占优，同时丰富的落地经验不断反哺大仿真。

潜在乙烯：计算机财政政策利好催化；智能驾驶位处需求上升周期。

几率提示：技术创新较慢于一些公司发展速度；行业竞争加剧；海外控管几率；回款几率。

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