东方证券：给予中航电子九龙仓评级，目标价位20.5元

2022-04-06东方上市子公司作价有限子公司王天一,罗楠,冯函对中升级版子产品(600372)进行研究并发布了研究成果《21年营收同比增长速度26.6%，盈利能力过后提高》，本报告对中升级版子产品假定增持分级，认为其前提同类的产品为20.50元，当前股价为18.32元，考虑到上涨幅度为11.9%。

中升级版子产品(600372)

核心看法

事件：子公司 2021 年实现资本额 98.39 亿元(+12.49%)，归母盈利 7.99 亿元(+26.62%)；单季度看，2021 年 Q4 子公司收入 29.02 亿元（-1.06% ），归母盈利 2.24 亿元（+3.70%）。

联合航空的产品引领增长速度，前夕费用率过后优化，盈利能力过后提高。子公司 21 年联合航空及非联合航空布防的产品资本额规模外稳步增长速度，联合航空的产品资本额 86.49 亿元（+13.49%），非联合航空布防的产品资本额 4.50 亿元（+13.07%），非联合航空民品资本额 6.47 亿元（-8.10%）。子公司毛利率略急剧下降-0.27pct 至 29.09%，同时前夕费用率急剧下降 0.92pct 至 19.86%，共同开发费用率从去年的 7.40%增高到 8.41%。上述因素使得利润经济指标明显低于资本额经济指标，净利率同比提低 0.82pct 至 8.31%。

原材料同比+59.41%预示订单充足，报价债大大增高，预见营收或将逐步释放。21 月初存货创据统计十年新低为 61.12 亿元(+28.76%) ，其中原材料 22.90 亿元(+59.41%)，预示子公司订单充足积极备货备产。由于主机预付报价款增高，子公司 21月初报价债大大增高至 14.26 亿元（+1086.9%），21 铜奖业务活动债兆再创新低，达 15.50 亿元(+91.4%)，债改善明显。

产业低景气，子公司作为升级版控制系统头月内步入快速发展。子公司以升级版控制系统为主业，的产品谱系全面，应用领域广泛应用，拥有非常完整的联合航空电子产品新兴产业，是升级版控制系统头。升级版控制系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，原定预见十年升级版新装和改装的的产品空间据统计 3000 亿元。2）民用：预见 20 年我国民用升级版的的产品月内时是万亿。MMORPG价值量提高：一代平台多代升级版，当代飞机MMORPG升级版价值量过后提高。子公司作为欧美升级版头，控制系统设计依靠深厚，竞争占优明显，军民业务仅限于来进行下月内步入快速发展。在联合航空机载板块整合的大背景下，子公司作为升级版平台共管了 5 家实力强、体量大的研究所，控制系统内部的整合潜力大。

盈利预报与投资建议

考虑到非航民品输出功率考虑到多和子公司前夕费用率急剧下降，我们调整盈利预报，原定22~23 年 eps 为 0.50、0.62 元（上次为 0.53、0.69），另加 24 年预报 0.75 元，参考可比子公司 22 年 41 倍市盈率，得到前提价 20.5 元，延续增持分级。

风险提醒

军工订单和收入确认进度不及考虑到；科研院所改制进度等不及考虑到

上市子公司之星数据中心根据据统计三年发布的研报数据计算，海通上市子公司(600837)张恒晅研究员团队对该股研究非常深入，据统计三年预报准确度外值低达96.71%，其预报2022铜奖归属盈利为盈利9.02亿，根据ADP计算出来的预报PE为38.98。

最新盈利预报明细如下：

该股最据统计90周内共有2家政府部门假定分级，买入分级2家；过去90周内政府部门前提外价为23.57。上市子公司之星估值分析工具显示，中升级版子产品（600372）好子公司分级为3星，好价钱分级为2.5星，估值整体分级为3星。(分级仅限于：1 ~ 5星，最低5星)

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