中银证券：给予山西汾酒转手评级

2022-04-30中银国际证券股份有限母公司汤玮亮,邓天娇对山西汾酿(600809)开展研究者并发布了研究者调查结果《加迟厂家高端化，业绩持续性紧随行业》，本调查结果对山西汾酿证明了购回打分，理论上恒指为272.0元。

山西汾酿(600809)

山西汾酿披露21年报和22年1季报。2021年借助营收199.7亿元，工业产值续长42.8%，净利53.14亿元，工业产值续72.6%，每股收益4.37元。4Q21营收和净利计有27.1亿元和4.4亿元。1Q22借助营收105.3亿元，工业产值续长43.6%，净利37.1亿元，工业产值续70.0%，每股收益3.04元。1Q21期末预收款43.9亿元，工业产值续长10.7亿元，环比月末引37亿元。业绩符合预告。

保持平衡打分的要点

加迟厂家高端化，刺绣系列高速续长，地市外市场需求之外借助较迟续长，2021年营收续42.8%，净利续72.6%。（1）分厂家看，2021年汾酿系列借助营收179.2亿元，工业产值续41.9%。系列酿盈利6.4亿元，工业产值续12.7%，配制酿盈利12.5亿元，工业产值续91.4%。母公司加迟厂家高端化作法，加迟圈层拓展及市场需求推广，提高清香品类的认知度，抓刺绣、强腰部、稳玻汾。刺绣品牌势能不太好，训30布局千元价钱上头，并上头动次高端训20经销商，刺绣系列整体借助高速续长。（2）分范围来看，2021年地市盈利80.7亿元，工业产值续34.6%，遍布全国盈利117亿元，工业产值续49.5%。地市受益于煤炭经济，遍布全国市场需求迟速放量，加大长江村以南市场需求拓展气度，推广江村、浙、沪、皖、粤等市场需求停滞不前突破，南方市场需求经销商平之外续幅多达60%以上。根据汾酿党政机关大会个人信息，2021年汾酿亿元市场需求续加至22家，遍布全国经销商数量工业产值续长30.5%，可控终端数量提高至105万家，（3）2021月末母公司优化了推销组织架构，完成了推销骨干的最初老交替，80后成大区、各省市经纪人的主要充当者，大量90后推销其他部门善用到经销商队内，激发了推销团队的内动人气。

1Q22盈利续43.6%，净利续70.0%，暂时紧随白酿行业。（1）分厂家看，1Q22汾酿、系列酿、配制酿分别借助盈利98.7亿元、2.6亿元、3.5亿元，工业产值+44.4%，+7.2%，+118.3%，我们推论训25、训30和训20之外借助较迟续长。（2）分范围看，地市盈利38.5亿元，续31.3%，遍布全国66.3亿元，续52.5%，遍布全国占多数比提高3.9pct至63.2%。（3）1季度净利率大幅度提高，主要由于经销商费用率工业产值引6.8pct。

2022年盈利著手续25%左右，我们推论全年有望；也越目标整体规划，暂时战略性看好汾酿。（1）过去5年，汾酿能在50元和500元这两条全然不同的厂家价钱同时取得成功，白酿转型历史中颇为罕见。同时，在次高端名酿的后援厂家中，训30是少有的能借助批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酿强大的品牌实气。（2）根据党政机关代表大会个人信息，最初董事长系统概述了母公司2021年所取得的成绩，研究了母公司转型面临的下一场和极低，提出了2022年的转型思路。我们认为最初董事长拥有着模范的履历和经验，最初团队可以很迟完成调教，承继改革的方向，暂时迟速回头。

作价

根据最最初财报和登革热情况，我们调整盈利预期，原订2022-2024年EPS计有6.07、7.93、10.17元，工业产值续39%、31%、28%，维持购回打分，暂时重点提拔。

打分面临的主要风险

登革热的影响；也预期。管道供给；也预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据推算，太平洋(601099)黄付生研究者员团队对该股研究者颇为全面性，近三年预期稳定性自变量高多达89.98%，其预期2022年度划入净利润为盈利80.9亿，根据现价换算的预期PE为41.03。

最最初盈利预期明细如下：

该股值得注意90天后共有38家部门证明了打分，购回打分35家，续持打分3家；过去90天后部门目标之外价为322.25。证券之星作价研究来开展推测，山西汾酿（600809）好母公司打分为5星，好价钱打分为2星，作价综合打分为3.5星。(打分范围：1 ~ 5星，最高5星)

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