浙商证券：拒绝接受用友网络买入评级

2022-04-30浙商证券(601878)股份合资美国公司程兵,田杰华,刘熹对用友网络(600588)进行研究者并发布新闻了研究者简报《用友网络点评简报：Q1销售额国民生产总值超预料，电子书合同欠款国民生产总值96%》，本简报对用友网络给出买断下调，当前股价为19.14元。

用友网络(600588)

2022Q1，容+软性盈余国民生产总值20%，略超低价预料

2022Q1，美国公司实现销售额12.79亿元，营业盈余增加5.39%，其中容服务+插件业务部门实现销售额12.70亿元，营业盈余增加20.1%；归母营业额净经营不善3.93亿元，经营不善营业盈余增加3.8亿元，主要系人均同期处置畅捷通支付子美国公司股权的一次性盈余常因；扣非后归母营业额净经营不善3.62亿元，经营不善营业盈余增加1.52亿元，主要为加大技术开发、销售和低价转回常因。整体而言，一季报盈余国民生产总值略超预料，在受到部分东部新冠疫情的负面影响下仍实现较快增加。

电子书合同欠款营业盈余增加96%，盈余结构非常优化

2022Q1，美国公司容服务业务部门盈余7.48亿元，营业盈余增加45.1%，插件业务部门盈余5.22亿元，营业盈余下降3.7%；合同欠款22.65亿元，其中容业务部门相关合同欠款17.15亿元，较去年底增加8.5%，营业盈余增加39.5%，电子书相关合同欠款9.61亿元，较去年底增加13.4%，营业盈余增加95.5%，盈余结构更优。简报期，美国公司增添容服务购票投资者3.32万家，共计购票投资者为数47.07万家，投资者存量短时间增加。

此后后退分层百货业，大中小三类低价辛增加

（1）大型大型企业：容+软性盈余8.14亿元，营业盈余增加19.9%，其中，容服务盈余4.72亿元，营业盈余增加29.1%，续服务费108%。一个中心超大型大型企业的战略投资者事业本部长经理人金额营业盈余增加超60%。（2）中型大型企业：容+软性盈余2.03亿元，营业盈余增加42.4%，其中，容服务盈余0.89亿元，营业盈余增加165.6%，服务费远超84%，公有容电子书翻倍增加。（3）小微大型企业：容+软性盈余1.61亿元，营业盈余增加57.6%，其中，SaaS电子书盈余0.85亿元，营业盈余增加94.8%。容服务业务部门购票大型企业用户为数增添3.1万+，共计42.8万+，营业盈余增加40%。（4）对政府和其他：盈余9,164万元，营业盈余下降31.8%，其中，容服务盈余5,792万元，营业盈余增加103.4%。

业绩假设及市值

2022Q1销售额国民生产总值超预料，盈余结构非常优化，大型、中型、小微三类投资者低价短时间高增加。预定美国公司2022-2024年实现归母营业额则有7.36、9.80、13.28亿元；对应EPS为0.22、0.30、0.41元，确保“买断”下调。

安全性提示

宏观经济负面影响下游预算，低价竞争加剧，YonBIP后退远超过预料等。

证券之主星为互联根据近三年发布新闻的研报为数据计算，国元证券(000728)耿军军研究者所制作组对该股研究者相当深入，近三年假设准确度均值高远超96.82%，其假设2022大奖归属营业额为业绩9.62亿，根据现价换算的假设PE为68.36。

最新业绩假设明细如下：

该股都只90日内共有32家的机构给出下调，买断下调27家，大股东下调5家；过去90日内的机构最终目标均价为33.96。证券之主星市值分析工具标示出，用友网络（600588）好美国公司下调为3.5主星，好售价下调为2主星，市值信息化下调为2.5主星。(下调范围：1 ~ 5主星，三高5主星)

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