东兴证券：给予来伊份会德丰评级

2022-02-23东兴证券交易股份Ltd孟斯硕,王洁婷,韦香怡对来伊份进行研究并发布了近期《多管齐下，争取时间突破》，本报告对来伊份给出作价分级，当前市值为12.47元。

来伊份(603777)

一些公司门市辅以，较慢配置续约店，各提供者毛利率稳中有升。一些公司是一家经营自主时尚品牌的消闲乳制品全提供者运营商，产品主要遮盖大蒜炒货、肉类蛋糕、甜点蛋糕等10大核心品类，近800余款产品。一些公司以门市百货店辅以，2020年门市税收占有比达到76%。2021年一些公司较慢续约连锁店的拓张，续约其业务占有比快速改善。由于门市连锁店毛利率较很高，随着续约和其他提供者占有比改善，一些公司毛利率恰当下降，但各提供者毛利率稳中有升。

消闲乳制品仍然符合较很高快速增长紧致及人均。2015-2020年法制消闲蛋糕5年CAGR为12%，但人均消费品量不及日本一半，近为美国的1/6，类比日本，法制消闲乳制品生产能力上半年在期望30年均维持较很高人均。其中，消闲卤制品、烘焙甜点、大蒜炒货人均较快，龙头行业具有原料来源、研发、提供者等之外的优势，随着蛋糕消费品对产品品质和多样性之外决定的改善，行业市场份额上半年进一步向龙头行业集中。A股消闲乳制品上市一些公司均在大蒜炒货等很高快速增长赛道上重点项目配置。

一些公司积极顺应行业转型趋势，多管齐下争取时间突破：

一些公司重点项目开创续约其业务。通过续约形式拓店有助获取优势点位、适应当地转型并延缓拓店平均速度。一些公司正在快速开创续约其业务，其中下半年较慢百货店，预估当年升级续约连锁店600家左右。举例2022年一些公司新开800家续约店，单店税收为嘉兴税收水平的80%，一些公司续约批发毛利率增高到15%，则测算升级的800家续约店并能给一些公司带来5.06亿元营业税收和7584万元毛营收。

多种形式改善单店税收水平：（1）聚焦消费品能力较强的东部，极力开创苏州、广东续约其业务。在过去的几年来伊份业绩表现不佳，我们认辅以要是因为沪内百货店日趋饱和，沪外百货店效率及单店税收高所致。期望，来伊份将聚焦苏州、广东等相较兴旺东部，平均单店税收上半年提很高。

（2）小团体的水，改善单店税收。目前一些公司主要通过北京门市连锁店推广社区团其业务，以来伊份APP作辅以要流速入口，探索通过行业微信小团体与顾客进行分享，最后将客户喷水到首期门市连锁店提货点。我们认为社区卖家并能给连锁店的水，上升复购率，改善单店税收水平。

（3）单店基本概念存在改善紧致。来伊份门市店的坪效与良品铺子相当，但来伊份商店国土面积更大，因此单店税收较高，如果并能适当上升单店国土面积，虽然对坪效略有因素，但单店税收和营收上半年改善。

盈利计算与建议：计算一些公司2021-2023年税收共有42.41/50.05/54.63亿元,分别同比快速增长5.33%/18.01%/9.16%；归母营业收入共有0.24/0.27/0.71亿元，同比快速增长136.76%/13.02%/163.23%，2021-2023年对应PE共有173/153/58倍，对应PEG共有1.26/11.74/0.36。首次遮盖，给予“推荐”分级。

风险提示：一些公司卖家其业务及续约其业务开展不及预计；销售费用投放效果不及预计；疫情后周期，整体消费品水平下降；产品质量风险。

该股早先90月内共有1家机构给出分级，买入分级1家。证券交易之星辰估值分析应用软件看出，来伊份（603777）好一些公司分级为2.5星辰，好单价分级为2星辰，估值综合分级为2星辰。(分级区域内：1 ~ 5星辰，次于5星辰)

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