民生证券：给予九洲药业回购评级

2022-02-23民生银行股份有限Corporation周超泽,许睿对九洲药业(603456)进行研究并发布了研究报告《深度报告：全产业布局顺利进行，CDMO再度进化升级》，本报告对九洲药业给出转手下调，当前股票为45.01元。

九洲药业(603456)

2021年是Corporation不断完善CDMO该平台的关键因素年，充足降低成本储藏+剂型该平台延伸基本权利仍然成长自由空间。九洲药业自2008年年轻化CDMO以来，接下来网罗优异人才、进一步提高海外共同开发，通过与提在的深度绑定成长为时至今日的CDMO原先锐。2021年是Corporation入股优异降低成本和剂型该平台不断完善产业布局，增强自身实力，为原先拓展准备了充足资源，同时我们也认出CDMO买家拓展争得优异成绩，冯氏、第一三共、贝达等一批国内外优异的制药企业年收入占比慢速增加，在优异的买家资源+充足降低成本储藏和肥料到剂型全产业该平台的支持下，Corporation将来既有实力和拓展自由空间都将获取持续发展增加。

提在出乎意料厂家潜力依然有限，仍然战略共同开发将透过非常多自适应。诺欣妥原先哮喘的获批使其将来峰值销售下半年超过百亿美元，我们预计提在三个出乎意料厂家（诺欣妥、瑞博西尼、狒狒替尼）计有销售额在2023年下半年超过百亿美元，并为九洲贡献超过20亿元年收入，近似于2019年CorporationCDMO板块的既有年收入7.42亿来讲，年收入自适应十分微小，我们预计获利自适应不会非常多。同时，随着与提在共同开发接下来深入推进，将来Corporation不会带进提在至关重要的乳品及CDMO服务商，下半年获取提在其他出乎意料厂家的制造及生产交付，必要性增加CDMO企业的营业额。

买家结构上专业化趋势良好，充足降低成本+产业不断完善有利于营业额仍然慢速释放。继入股提在常熟工厂后，Corporation2021年下半年又随之入股Teva杭州工厂以及南京康川济医药，丰盈降低成本将必要性弹出CDMO企业窗户并逐步建立从催化到乳品到剂型的一体化该平台。买家结构上方面，Corporation与冯氏等大型跨国药企的共同开发联系也在慢慢强化，与国内Biotech的共同开发方面也处于绝对优势，将来CorporationCDMO企业下半年在较长周期内实现接下来的极低速成长。

融资建议：提在核心药品诺欣妥、瑞博西尼、尼洛替尼当今世界市场自由空间广阔，促使Corporation乳品和催化年收入接下来极低下降。另外Corporation通过进一步提高买家拓展，改进年收入结构上，营业额进到慢速稳定下降下一阶段，预计2021-2023年Corporation年收入计有39.36亿元、52.85亿元和69.71亿元，上年下降48.7%、34.3%、31.9%；归母净获利计有6.5亿元、8.91亿元、11.87亿元，上年下降70.7%、37.2%、33.1%；2021-2023年近似于当前股票的入股价为53、38和29倍，维持“提拔”下调。

不确定性提示

乳品价格比波动不确定性；提在的厂家放量比不上预想不确定性；Corporation原先项目推进比不上预想不确定性。

该股最近90年内总共13家管理机构给出下调，转手下调12家，增持下调1家；过去90年内管理机构目标均价为64.08。银行之五星入股价归纳工具显示，九洲药业（603456）好Corporation下调为3.5五星，好价格比下调为2五星，入股价综合下调为3五星。(下调范围：1 ~ 5五星，最极低5五星)

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