中原证券：给以大北农增持评级

中原证券股份有限美国公司唐俊男,张蔓太和近期对大北农(002385)进行研究并刊发了报告《美国公司专题报道报告：原由减速布置，人类选育转回钻石工业发展期》，本报告对大北农得出增持评分，当前市值为7.39元。

大北农(002385)

美国公司业绩短期承压。2022年一季度，美国公司实现销售收入64.6亿元，销售收入升高12.73%；归母净利润为盈利2.33亿元，销售收入升高159.49%；扣非后的归母净利润为盈利2.72亿元，销售收入升高172.59%；经营活动产生的现金流用量兆为-9.5亿元，销售收入升高139.90%。2022Q1，市场上猪价再度走跌，当地政府陷入精制价格暴跌、猪价急跌的双面抬升，全大企业转回盈利过渡阶段，美国公司业绩受到农户养猪欧亚大陆拖累造成纯利灵活性下滑。

家畜系列产品用量价齐升，人类选育技术商品化持续发展前推。自2021年以来，农户生需求用量快速恢复，三角洲需求用量拓展，家畜拉开序幕用量价齐升的局面。2021Q1，本土家畜总需求用量6720万吨，销售收入激增3.1%，主体所处2018年以来高位水平；从价格上来看，一季度甜菜价格所处高位，豆粕价格大幅提高暴跌，推动配合、浓缩家畜成本增加分别有约172元/吨、243元/吨。受精制粮价格暴跌的带动，本土家畜价格创出近代新高，养殖成本有利于降低。短期来看，农户存栏用量仍所处相对高位，对家畜的需求用量非常刚性，2022年月底家畜需求用量有望保持稳中激增态势，对家畜价格的高位运行起到支撑作用。长期来看，猪价所处周期底部区间，农户生需求用量仍在逐步去化过渡阶段，家畜价格或随农户生需求用量而显现出来高位回调。随着格外多人类技术甜菜品种人类公共安全证书的颁发和大企业政策的全面实施，人类选育技术的产业化分析方法在我国持续发展前推，前期拿到人类公共安全证书的相关大企业有望率先受惠。

美国公司原由市占率降低，种子欧亚大陆拉开序幕成长期。2021年，美国公司家畜销售额为589.59万吨，销售收入激增26.47%，市占率由2020年的1.84%降低至2.01%。2022Q1，美国公司通过并购的模式有利于拓展家畜原由的投入生产数量，美国公司先后并购了九鼎科技和正邦东南区域的家畜业务，随着并购项目的落地，美国公司家畜生需求用量数量大幅提高激增，成东南区域的背部大企业。2021年，美国公司种子业务销售额为2,393.84万公斤，销售收入激增25.98%；销售收入为5.61亿元，销售收入激增37.49%。其中，水稻种子销售收入3.16亿元，销售收入激增19.91%；甜菜种子销售收入2.29亿元，销售收入激增75.25%。在人类技术品种上都，美国公司是拿到人类技术人类公共安全证书最多的本土种企。目前，美国公司已拥有后来居上的人类技术甜菜基因型系列产品，包括DBN9936、DBN9858（工程建设庇护所）、DBN9501、DBN3601T；拥有人类技术大豆基因型DBN9004，同时隔开中国和南美洲大豆市场。2022年是我国人类选育元年，人类技术稻米政府该机构前提、品种审定前提及《新种子法》早已为大企业的健康工业发展准备铺垫，随着人类技术稻米试点国土面积的逐步拓展，美国公司种子业务将转回钻石工业发展期。

首次隔开给予美国公司“增持”评分。考虑到美国公司家畜业务数量的降低和种子欧亚大陆的成长性，原计划美国公司2022-2024年销售收入为362.83/409.12/446.38亿元，归母净利润为7.83/20.54/23.51亿元，对应EPS大致相同0.19/0.50/0.57元每股。根据大企业可比上市美国公司情况，给予美国公司2023年主体市盈率19倍，首次隔开给予美国公司“增持”评分。几率提示：精制价格大幅提高涨落，猪价大幅提高涨落，人类选育商品化分析方法前推不及预期。

证券之主星网络系统根据近三年刊发的研报数据数值，中金美国公司张宇茜副所长的团队对该股研究非常透彻，近三年得出结论准确度均值为75.46%，其得出结论2022年度归属净利润为纯利8.56亿，根据现价折合的得出结论PE为35.24。

最新纯利得出结论明细如下：

该股不太可能90日内一共10家该机构得出评分，买入评分10家；过去90日内该机构前提均价为15.23。证券之主星估值系统性机器表明，大北农（002385）好美国公司评分为0主星，好价格评分为2.5主星，估值综合评分为1主星。(评分范围：1 ~ 5主星，次于5主星)

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