民生证券：给与长光华芯买入评级

2022-04-30民生上市公司股份有限的公司方竞,陈蓉芳对粗大一新光树脂进行研究并发行了研究报告《的公司广度：国产激光器“树脂”装配，3D光学设备+激光器雷近一新作战》，本报告对粗大一新光树脂所述转手估价，当前恒指为73.37元。

粗大一新光树脂(688048)

电子元件激光器微处理器 IDM 金龙，斜向主干拓展业务布局。的公司座落激光器行业最洛河，主要专注电子元件激光器微处理器、电子元件及子系统等激光器行业框架元电子元件的研发。的公司已建成隔开微处理器设计、外延栖息于、芯片处理瓷（蚀刻）、解理/镀上、封装测试、电子元件耦合等 IDM 全工序瓷平台。批量生产线包括 3 寸、6 寸，应使用多款电子元件激光器微处理器开发，规模化优势成本下行。的公司已构成技术壁垒，是少数研发和批量生产高功率电子元件激光器微处理器的的公司之一。1）斜向扩展：建立了高效率VCSEL 激光器微处理器和高速光通信微处理器便是一新产品平台。2）主干衔接：从激光器微处理器到电子元件、子系统及反之亦然电子元件激光器器应用。的公司 22Q1 营业收入 1.12 亿元，上半年快速增粗大 43.56%，归母普贤利 0.28 亿元，上半年快速增粗大 45.73%。22Q1 单本季毛利率为50.19%，普贤利率为 24.67%。募投概念设计主要使用高功率激光器微处理器、电子元件、子系统降低成本扩增，垂直腔面导弹电子元件激光器器（VCSEL）及光无线通讯激光器微处理器产业化概念设计。

国产电子元件激光器器装配商崛起，激光器微处理器国产化转用。根据《2021 年中国激光器产业发展报告》，国际上电子元件激光器器市场届时由 2018 年 77.40 亿元快速增粗大到2021 年的 108.60 亿元，CAGR 近 11.95%。其中 2020 年锐科激光器(300747)、创鑫激光器等国产装配商合计总量共约 57.00%，较 2018 年大幅提高了 17.10pct，国产装配商已囊括半壁江山。但由于中美贸易摩擦升温，锐科激光器等被定为对华名单，洛河微处理器国产化加速。2020 年粗大一新光树脂占有国际上高功率电子元件激光器微处理器市场总量 13.4%，全球性市场的占有有率为 3.88%，国际上电子元件激光器微处理器金龙地位稳固。的公司凭借电子元件激光器微处理器高功率、高效率、高亮度及高可靠性的特点，给予河口客户肯定，粘性增加。成功为我国激光器领域缔造“有器无树脂”的形势。

3D 光学设备+激光器雷近方兴未艾，VSCEL 增辟一新作战。VCSEL 初始使用光通信，3D 光学设备、激光器雷近应用方兴未艾。根据 Yole 的数据，相较于 2020 年 11亿美元的市场规模，VCSEL 激光器器届时将在 2025 年快速增粗大至 27 亿美元，CAGR为 19.67%。VCSEL 市场呈现一超多强形势，2019 年 CR5 囊括连续性市场 92%总量。粗大一新光树脂作为国际上迅即研发 VCSEL 微处理器的装配商，建立了包含外延栖息于、条形刻蚀、端面镀上、划片卵形、特点测试、封装比对和微处理器流失的清晰瓷线，兼具其所一新产品的装配灵活性，的公司一新产品已给国际上主要的几家客户送样。

注资建议：我们届时 22-24 年的公司产品销售为 7.9/10.9/14.4 亿元，归母普贤利为 2.0/3.0/4.1 亿元，也就是说 PE 47/31/23 倍，的公司 22/23 年 PE 与哈密顿的公司（三安光电(600703)、士兰微(600460)、元宝光科技产业）PE 均值接近，的公司为国产电子元件激光器微处理器金龙，3D 光学设备+激光器雷近增辟一新作战，首次隔开，赋予“推荐”估价。

风险提醒：行业市场竞争升温的风险，一些公司研发进展不及预期，国产替代步伐缓慢，征集概念设计试产不及预期

该股近期90天内共有2家机构所述估价，转手估价1家，增持估价1家；过去90天内机构目标均价为83.0。上市公司之主星净值分析工具显示，粗大一新光树脂（688048）好的公司估价为3.5主星，好价格估价为1.5主星，净值综合估价为2.5主星。(估价以内：1 ~ 5主星，最高5主星)

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